| 美洲梧桐 在错误的轨道上 模拟股市有更好的方法吗？  078 Finance and economics - Buttonwood.mp3Jun 2nd 2011 | from the print edition  职业的基金管理人发现，确保获得高于股市指数的收益率是非常困难的。但如果不需缴纳那些催富了基金管理人而非客户的种种费用，这样的业绩可以实现吗？ 希望在于一种“被动”投资的新形式（机械地模仿一种比较基准），通过重新组合计量指数的成分，就能够带来超额回报。传统的指数都是按照市值加权得出。因此，当一家公司的价值达到最高时，它将给投资者带来最大的风险。当一家公司被用于计算指数时，他们会购入这样的具有潜力的公司的股票，当这家公司从计算指数的组合中取消时，他们再把这些股票售出，这就是高买低售准则。 这种潜在的缺陷来自设置指数的双重目的。指数首先是为普通投资者纵观市场提供一种指导。1896年，道琼斯工业平均指数的计算最初只选择12家美国公司，按照名义股价而非市值进行加权，这很不科学。直到20世纪的后半期，投资者才开始使用指数作为判断职业基金管理人表现优劣的基准。 随着股市期货（投资者防止市场风险的一种手段）的发展、业绩计量催生了符合标准规则的指数的新需求，标准普尔500指数的重要性超过了道琼斯指数，FTSE100取代了老的FT30。反过来，这些工具又促进了指数跟踪基金的发展，使投资者能够或多或少地进行低成本、多样化的投资组合。 理想的目标是创造一种被动的投资组合，既可如传统的追踪者那样节约成本，同时又能提高价值加权指数的业绩。一种方法就是按照其他计量方法对公司进行排序。比如，Research Affiliates开发了一系列指数，这些指数使用销售额、现金流量、股利以及资产价值等基础因素对股票进行加权。五年间，全球指数每年都要比MSCI World高出3%。而美国指数超出标准普尔500股指仅为2%。 批评家们指出这种方法仅仅利用了价值效应，这是一种长期形成的股票选取方法。价值投资者总是寻找那些比较便宜的公司，因为它们的前景往往被市场低估。作为一种模式，这种做法有时会显得过时，这种情况在上世纪90年代末期犹为突出。但Research Affiliates创始人罗伯特•阿诺特认为，基础指数也会从投资组合的重新平衡中受益，因为人们在低价时买进，在高价时卖出。 Intech方法的背后也包含着同样的哲理，这是一个基金管理小组，曾构建一种叫做“阿尔发捕获”的指数，这种指数将一种价值加权指数与一种同等的方法相结合。后者就像它们的叫法那样简单，对于FTSE 100来说，它意味着把一种投资组合中的1%放入这100种股票中的一种。 尽管过去的经验表明，在较长时间内，平等权重的投资组合要比价值权重的投资组合表现更好，它同样会面临一些操作上的障碍。基金需要投资同样数量的金钱在一些相对较小的工程公司，就像艾克森汽车公司那样。这就可能要求持有小公司相当比例的股票，如10-20%。这样的投资比例如果销售的话，难度较大，成本较高。因此，平等权重投资组合的经营成本可能会消除任何潜在的投资回报的增长。 但是，Intech宣布，将1/4的投资组合分配给平等权重的方法能够带来投资回报的好处，并且不会大幅增加成本。从较长时期来看，这种方法每年获得的利润应比市场高出大约0.5个百分点。 它能够起作用吗？只有达到这么一点，传统的指数跟踪在这方面有一个逻辑优势：按照定义，一个以价值为权重的指数代表所有投资者的业绩。只要追踪者成本较低，它就可能战胜一般的管理者。但其他选择就不一定会有这样的结果。这要依赖它们朝着众人相反方向移动的能力。因此，用这种方法进行投资而不扭曲这个市场有一个数量界限。但要达到这一点尚需时日。
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