货币政策以及经济再平衡
联储主席讲话露端倪：请卖出美元
Jun 9th 2011, 19:53 by G.I. | WASHINGTON
所有人都非常关注本-伯南克周二的讲话，但相比之下纽约联储主席比尔-达德利之后的发言却更令人感兴趣。他在其发言中谈到了引发这场金融危机的全球经济失衡问题，分析了导致失衡的宏观经济方面的原因，以及描述了未来的政策方向。
达德利的发言条理清晰、浅显易懂。但不管怎么说他是一位重要的银行行长，自然还是要对其讲话进行一番解读的，尤其是其涉及美元这一有些微妙的话题。简单的说，达德利先生认为积极宽松的货币政策对于美国的复苏周期以及经济结构的再平衡都非常得重要，使美国经济能摆脱消费主导转向更加倚重出口。他指出如果新兴市场经济体配合允许本币升值（也就是说美元下跌），那么美国经济的这一再平衡的过程也将更加的顺利。但美联储也不会因为新兴市场国家不合作而改变既定的方针。
达德利一开始就列举了一些明确的数字，新兴市场经济体的GDP总量现在已经占到世界GDP总量的38%，而在1990年只有23%，在21世纪，新兴市场贡献了59%的世界经济增长，这一数字在上世纪80年代是25%。从2007年起，金砖国家的GDP已经增长了31%，相比之下7国集团只有1%。
他再次讲到了全球经济是如何导致金融危机的，只是表述少许有些不同。过去，美联储以及伯南克不认为信贷泡沫是这场危机的罪魁祸首，反而归咎于新兴市场经济体过渡储蓄的资金流入了发达国家的资产。达德利认为实际上，这两者都是导致金融危机的原因：
新兴经济体的产能快速增长，但消费相对不足，使得全球形成了一种供大于求的状态。在这种情况下，美国以及许多工业国不得不将内需保持在一个比较高的水平，以保证充分就业以及防止通货紧缩。对于美国来说结果就是通过资产价格的上涨，更低信贷担保标准，以及结构性的财政赤字来促使比较高的消费需求。
换言之，美联储不得不压低利率。如果不这样的话，美国的GDP就会由于缺乏增长潜力而持续下跌（因为许多美国消费者购买的产品都产自国外，而非本国制造）并且美国的通货膨胀率也将下跌以致低于美联储官方设定的2%的目标。达德利同时以同样的理由为美国的宽松的财政政策作辩解暗示如果不实行宽松的财政政策将会导致更多的失业人数以及更低的通货膨胀率。
插一句：一些评论家与美联储的观点有分歧。格林斯潘和伯南克派认为只要价格能够保持稳定那么信贷泡沫可以得到容忍，但就职于国际清算银行的Claudio Borio，作为与一名著名的评论家与他们持不同的观点。在一份新的报告中，他和Piti Disyatat有所让步，同意在2007年前全球过渡的储蓄压制了长期利率水平。但是他们指责央行将更低的债券收益解释为是由于正常利率的下降，也就是说在这一利率水平能够在充分就业的前提下保持投资与储蓄处于平衡状态。同时也压低了短期利率。因为更加从紧得货币政策会一点点使通货膨胀率以及就业人数低于理想水平。而短期利率又会反馈到长期利率上来，这些听起来与达德利的观点相似。
当然达德利无意对谁指手划脚，但是他认为，由于本币对美元汇率被低估，而本国又不允许本币对美元波动过大使得原本可以通过相互比价的调整而是实现的更平衡的全球经济增长无法实现。
过去是这样的，那么今后呢？
旧的增长模式不会因金融危机而无法持续下去，事实上这种增加模式还在继续着，但是金融危机的所带来的后果迫使我们必须更快的进行调整。
美国面临两个的挑战。一个是周期性的问题：经济运行缺乏潜在增长力，另一个是结构性问题：太依赖消费以及财政支持。那么如何解决这两个问题呢？
从新兴市场经济体那我们可以发现，比较优势以及全球竞争力并非只是国家天然禀赋使然，而是可以由国家自己掌握主动的。
当然达德利还是照本宣科，老调重弹，列举了长期稳健的财政，更好的人力资源政策，
强势美元，以及稳定通胀预期等的重要性。但是其透过其字里行间只是传递给我们一个信息即极度宽松的货币政策是解决美国周期性以及结构问题的方法的一个组成部分。
结构性问题不能主要靠货币政策来解决，当然，货币政策在结构调整过程中会起到非常重要的作用。
为了使联邦的财政赤字从现在的占GDP 10%降到3%这一更加易于控制的水平，那么美国就必须创造新的消费与投资，并且使尽出口额占到GDP的7%。但由于美国已经过度消费，那么只能在企业投资和贸易净出口上下功夫了。
在相对价格变动从而使得需求再平衡的过程中，货币政策能够与之相配合以帮助实现投资以及贸易净出口。达德利指出新兴市场经济体的高速增长推动了其国内工资上涨，从而同时提升了国际商品以及他们自己的出口商品的价格。这使得美国的总通货膨胀上升。但是达德利强调说这种情况使得美国贸易条件以及生活水平恶化了。这不能笼统地说是通胀的问题，除非其引起了收入的二次分配以及价格的上涨，但现在并没有发现有这种迹象。由于贸易条件的受到冲击，从紧的货币政策就显得不太适宜，而且对于经济再平衡来说，也极其需要相对宽松的货币政策。当国外商品的价格相对于美国的物价上涨之后，那么美国就可以出口更多东西而进口也能少一些。
新兴市场已经开始大声抱怨美国宽松的货币政策加剧了热钱的流入，使得本币升值，美元贬值。达德利承认了这点（这不太像美联储的一贯风格）认为这种情况至少是可能的，实际上只是告诉别人要自己解决：
其他国际应该意识到我们的货币政策不可能照顾到全世界，我们也不会针对全球来制定我们的货币政策 。如果不在政策上有所动作，听任美国的通缩的风险持续下去的话，那么这将是不负责任的行为。
能够预料到的是，达德利希望新兴市场经济体与富国能够携手合作使双方都能走上一种互利的可持续发展之路。显然这意味着新兴市场经济体需要允许本币兑美元进一步升值。其实，达德利并没有对所有人心中的疑惑给出答案。在如今美国经济疲软的艰难时期，美联储是否会被迫实行更多的量化宽松呢？从逻辑上这两者是说得通。虽然由于承认量化宽松会给新兴市场带来问题，使得达德利在量化宽松方面会变得慎重，但主要还是由于经济形势不再像以前那么明朗，以前经济不受通胀威胁，甚至可能会自行复苏，但现在情况已经不一样了。
但是否还要实行量化宽松可能已经不是很重要了，彭博社的William Pesek发现亚洲币种已经对3次量化宽松作出了提前反应，新加坡元、马来西亚林吉特、印尼盾、泰铢甚至日元都在上涨。这些情况可能是由于经济再平衡的市场逻辑在其作用，可能无论美联储的政策如何汇率都会进行自我调整。伯南克周二指出美国持续的贸易赤字以及最近恶化的贸易条件足够成为美元贬值的理由。当然就像达德利的讲话一样，可能只是向来做起事来随心所欲的美联储随口说说的。
本文由译者 economistplayer 提供 点击此处阅读双语版
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