[2011.08.06] 高期望、低回报

金融市场

高期望、低回报

股票面对发达国家疲软的经济增长而苦苦挣扎
064 Finance and economics - Financial markets.mp3
Aug 6th 2011 | from the print edition



很多股权投资者带着很高的期望跨进2011年。利息率较低而且现在仍然较低，公司利润丰厚，新兴市场的回升可以抵消任何发达经济体拖延的缺点。在一月份高盛投资公司全球战略会议上，高盛资产管理部门的领袖、乐观的吉姆•奥尼尔（Jim O'Neill），正努力想象什么样的观点能够让熊市有可能恢复。

正如已经发生的，事例还不少。今年前7个月全球股票市场实际上表现很平稳（见图表1）。尽管美国债务权限在最后时刻达成协议，华尔街在8月2日暴跌意味着标准普尔500指数失去今年所有的收益。欧洲市场氛围已经让人很失望：欧洲道琼斯斯托克50指数从2月份的高点下降了17%，而且意大利市场几乎下降了24%。



哪里出错了呢？经济数据对牛市来说是一个严重的打击。7月29日发布的修正后的数据显示，美国经济产出仍然低于2007年的水平。年初，舆论预测美国GDP增长为2.6%，但是上半年的年增长率只有0.8%。美银美林已经将全年增长率的预测减少到1.7%，对 2012年的预测为2.3%，该预测仅仅是根据趋势而定。

经济增长疲软部分原因归因于三月份日本地震造成的影响，地震迫使世界第三大经济体输出中断。但该解释不攻自破。日本经济活跃现在已经反弹，但是发达国家的经济数据仍然在退化。经济低迷的最新数据是来自供应管理协会(ISM)于7月发布的美国制造业指数。指数为50.9，仅仅在区别通胀和紧缩分界线之上，新订单部分则在该分界线之下。

加拿大财富管理公司 Gluskin Sheff 经济学家罗森伯格 (David Rosenberg)一贯对恢复的力量持怀疑态度。他指出供应管理协会指数在过去三个月中下降9.5个百分点，与之前美国六次经济衰退中的下降相似，只有在1984年预测出错。

另一个问题就是油价持续的坚挺。2011年初利比亚冲突的背后又掀起油价攀升的浪潮。很多分析家预期油价将在接下来的几个月中下降，但是布伦特原油（Brent oil）仍然比2010年底贵25%。对消费者来说，关键数据就是加油站里汽油的价格：今年到目前为止，美国每加仑上涨了67美分，或上涨了22%。

通常，疲软的经济导致商品需求下降，但是物价仍然是2008年12月水平的两倍（通过《经济学人》消费物价指数衡量），表明物价不是有西方消费者而是由发展中国家的消费者设立的。经济力量的转变对欧洲和美国来说又是一次逆水行舟。

咨询公司Longview Economics的Chris Watling指出，期货和股票市场似乎没有关联。期货市场在1968至1980年间蒸蒸日上，与股票市场熊市相一致。当原材料价格在上世纪80年代下降后，股票开始了一轮长期的牛市，到2000年达到顶峰。期货自此又开始上涨，摩根士丹利资本国际（MSCI）股市指数已经低于2000年三月高点。

发达国家政府无法做到将其债务担忧抛至脑后，这已经增加了负面的情绪。欧元区尝试解决其债务危机企图显然彻底失败。希腊、爱尔兰和葡萄牙仍然不能进行长期基金融资，更糟糕的是，危机已经蔓延。

很多债券投资者认为债券收益会随着全球经济的复苏而增长。但是在欧元区外围，发达国家的收益现在低于年初。长期英国债券收益是1946以来的最低。美国十年前的国库券收益即使在国会解决债务违约后仍然降低。

这并不太意外。国库券仍然是当今高流通市场之最。美国至今仍然被三大评级公司评为AAA级（尽管中国机构大公国际公司于8月3日将美国信用等级下降为A）而且没有其他实力相当的额定资产（见图表2）。然而投资者正寻找其他投资领域。瑞士法郎与所有货币相比都是升值的，这促使瑞士中央银行于8月3日将利息率几乎降为0。日本官方在接下来的一段时间干涉日元，迫使其贬值。今年，黄金价值已经上涨了18%，达到票面上1672美元每金衡制盎司。



考虑到最近几年的表现，目前的信任危机可能不可避免。政府和中央银行介入，通过增加预算赤字、大幅降低利息率已经引进量化宽松政策(QE)的方式来拯救其银行和经济，通过大量印钞来支持资产市场。理想的世界中，这些措施只能是暂时的，知道私有部门接管作为经济增长的引擎。政府不断出台经济刺激计划的能力遭到反对大量赤字政治破坏，在有些地方还遭到市场紧张情绪的影响。这迫使中央银行承担起保持低利息率的责任（而且可能引进更多的量化宽松政策）。

考虑到低迷的环境，自2009年谷底后标准普尔500指数翻了一番，以及市场高度循环地调整价格/收入率——22.2，据耶鲁大学的Robert Shiller说，与16.4的历史平均值相比——使美国投资者过度乐观。由于海外利润和消减成本，华尔街仍然对公司利润的上升持支持态度。根据标准普尔数据，标准普尔500指数覆盖的所有公司第二季度收入已经走上正轨，达到每股25.12美元，打破四年前创造的记录。如果经济前景继续保持恶化，这一切将无法延续。

from the print edition | Finance and Economics

注释：

Jim O'Neil：吉姆•奥尼尔
        吉姆•奥尼尔（Jim O'Neill），统率高盛全球经济团队的“带头人”，自2001年9月起，一直担任高盛全球经济研究部主管，负责统率高盛在全球的经济研究团队。
        吉姆最知名的成就：他是“金砖四国”（BRICs）这一重要名词的发明人，他与他的团队一道发表了多篇关于BRIC的报告，而BRIC一词也已成为代表未来增长机遇的巴西、俄罗斯、印度和中国的代名词。
        吉姆•奥尼尔：2001年起，担任高盛投资公司（Goldman Sachs）首席经济学家。 毕业于英国谢菲尔德大学（Sheffield University）和萨里大学（University of Surrey）。
        主要研究兴趣在外汇市场。前BBC的主席戴维斯（Gavyn Davies ，2001-2004）评价他为，在过去10年中世界上顶级的外汇方面的经济学家。


Standard & Poor's 500 index
        标准普尔500指数英文简写为S&P 500 Index，是记录美国500家上市公司的一个股票指数。这个股票指数由标准普尔公司创建并维护。
        标准普尔500指数是由标准•普尔公司1957年开始编制的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。与道•琼斯工业平均股票指数相比，标准•普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标的。
        标准普尔500指数覆盖的所有公司，都是在美国主要交易所，如纽约证券交易所、Nasdaq交易的上市公司。与道琼斯指数相比，标准普尔500指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化。
        出处：http://baike.baidu.com/view/877427.htm


The Institute for Supply Management（ISM）
        美国供应管理协会（the Institute for Supply Management，ISM）是全球最大、最权威的采购管理、供应管理、物流管理等领域的专业组织。该组织立于1915年，至今已有90多年的历史，其前身是美国采购管理协会。目前，ISM在全球75个国家共有180个分会，超过45000名会员，是全球采购与供应管理领域历史最悠久、规模最大、最受尊崇的供应管理领域专业协会之一。
        美国供应管理协会（ISM）每月公布的采购经理人指数（PMI）及Report On Business (商业报告)是全球经济的重要指标，极具权威性，被所有财经机构及新闻媒体，包括路透社、美联社、中国中央电视台财经频道等广泛引用。
        出处：http://baike.baidu.com/view/1856397.htm