危机期间的投资
无路可退
投资者近期历经了一段骇人的困境。不远的将来看起来也相当糟糕。
Oct 15th 2011 | from the print edition
可怜啊，这个世界的拯救者们（政府和政客们）。经济学家和其他好事之人斥责他们在搞活经济方面没有投入更多。同时，他们的退休金计划正在逐步地缩减规模。假如他们渴望享受一段舒适的退休生活，退休金计划则需要他们储蓄更多，而不是更少。现在依靠私人养老金的英国人将获得的收益，与三年前退休的人相比，少了30%。当拯救者尝试着为自己的资金找到投资好归宿时，看到的却是关于银行救助、债务危机、其他衰退的可能性的日报头条。
考虑到危机的规模，投资者在报酬方面获得的收益不多。在大部分的发达国家，现金收益率不高于1.5%。大部分流动的国债市场（美国，英国，德国和日本）收益率为2.5%，甚至更低。在这两中情况中，微薄收益的部分原因是由于一项深思熟虑的政策造成的：政府和央行要求能够创造就业机会的公司开始新一轮的借贷。甚至是美国股市，尽管在过去十年内走低，股息率仅为2.1%，这个水平与未来年份内的低收益息息相关。这是华尔街在网络泡沫膨胀时期可获最高估价的遗产。
对于拯救者来说，危险不仅仅是微薄的收益，还有财富的急剧缩水。二战结束后不久，英国国债（金边债券）获得是收益率与现在相似；以实际价格计算，截止1974年，那些买入债券的人失去了四分之三的钱。更热衷风险偏好的投资者可能败的更惨。那些在日本股票峰值时期买入的投资者如今在名义上损失了80%。
擦亮预测未来的水晶球
投资者的选择将取决于他们对危机蔓延做怎么样的思考。最好的希望是当局将会“混过去”：稳定欧洲债务危机，引导发达国家重新回到2-3%的年增长率的同时制定现实计划减少公债，度过危机中期。要是美好前景没有出现——而且可能性很小——世界各国将会目睹三种局面。
第一种可能性是发达国家利用通胀冲销债务，或许以实施大量的货币量化政策为手段。与一年前七国集团以及巴西、俄罗斯、中国（印度在金砖四国里是特例）的通胀相比，2010年以及2011年早期的物价疯涨已经推动了更高的通胀。通胀一般暗示投资者去购买黄金。但黄金的高价格以及随着经济发展放慢，经济学家对通胀回落的预测这一事实，证明了其不合理。
第二种可能性是欧洲当局犯了一个致命的错误：默许希腊胡乱地违约，没有充分支持区域银行以及保护较大经济体（例如意大利和西班牙）免受附带伤害。这个结果会导致欧洲GDP暴跌，同时对其他发达国家造成冲击。这种局面是为支持美国国债做的辩护。
本刊坚持认为，欧洲政客们不可能笨到允许欧元的衰落，如同样不景气的美元一样，欧元不大可能为西方经济增长做出很多贡献。因此我们怀疑，发达国家面临第三种局面：日本类型的停滞。与80年代和90年代相比，衰退可能更频繁，并且总增长率停滞。这样的结果将会使发达国家处理债务上变得困难，许多国家将会面临日本所经历的债务泥潭。
具体问题，具体分析
乍看起来，一个模糊的观点支持国债。在衰退期，他们通常可以下一个好赌注，虽然股票获得了平均15%的负回报，但国债实现了平均10.4%的积极回报。但这依靠微不足道的膨胀；考虑到美国目前的3.8利率以及从1900年以来的3.1%的平均汇率，这对于投资者来说是一个巨大的冒险。就是通胀让英国的金边债券持有者在二战后倾家荡产。
股票为对抗通胀提供避免损失的措施，尽管美国股票依看起来然昂贵。通过周期调整的市盈率的方法（这个方法十多年来都获取收益），与历史平均水平16.4倍相比，他们的市盈率为19.4倍。通常运作表现差于美国的欧洲股票，看起来很有活力：市盈率是11倍。但也有基于事情在转好之前会变得更糟的考虑而囤积现钱的情况。
如果市场继续疲软，股价在下一年将会很便宜；已经有国际品牌公司拥有超过5%的股息收益率。许多大公司现在赚得钵满并且从亚洲持续的发展中获利。在新兴市场的一个简单的押注方式是购买更多的中印两国的股票，但是亚洲也不能从全球衰退中脱身，并且其市场态势依旧不明朗。现在最好的解决办法是企业债券。欧洲高收益企业债券的收益比政府发行的国债要高10个百分点，而且目前违约率很低，今年前9个月，发行的债券违约率仅为1.9%。但多说一句，若经济抛锚，即使是企业债券也会贬值。
如果现在拯救者们在股市和公司债券上投资大量资金，而不是等待好消息，恐怕对全球经济有好处。但是面对岌岌可危的政治，拯救者们不愿意购买；无论是欧洲未能解决希腊危机还是华盛顿未能想出计划短期经济刺激和长期减少赤字的一揽子计划。用现金支持股市和公司债券的办法怂恿拯救者打开自己的小金库并把注入到到经营性资产上，这是政客们耍花招的又一个原因。
感谢译者 冯超晓丽 点击此处阅读双语版
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