[2011.11.26] 欧元终结迷途

欧元区经济

欧元终结迷途

如果德国和欧洲央行不迅速行动，欧元区单一货币的崩溃正在显现

即便欧元迅速走向崩溃，大多数人还是认为欧洲的首领们最终将尽一切可能保证单一货币的持续。这是因为欧元崩溃所的后果是灾难性的，理智的决策者不可能袖手旁观，任由其发生。

欧元的崩溃将导致全球性的危机，甚至比2008年那场危机更为猛烈。由于信用违约，银行倒闭以及资本管制，世界上大多数地区的金融一体化都将支离破碎。欧元区可能会被分割成多个不同的区域，或者一个北方大区域和多个分散的南方小区域。在欧盟最大的经济计划破产后的一片指责和背约之中，货币在欧盟核心国家和边缘国家中肆意动荡，这足以是欧元区的单一市场走向毁灭。欧盟本身的存在将受到质疑。

然而，一场灾难的威胁并不总能阻止它的发生。由于金融恐慌，灰暗的经济前景和执拗的外交政策，欧元区分崩离析的可能性上升到了令人担忧的程度。安全着陆的可能性正在快速下降。

市场，狂热和恐慌

投资者对欧元区崩溃愈演愈烈的担心使得他们抛售疲软经济体的资产，即便是强有力的政府措施也不能阻止这一行为。西班牙是最近的受害者。尽管在11月20日的选举中，主张改革和紧缩开支的人民党取得了彻底的胜利，该国的借贷成本再次飙升。三个月政府债券的到期收益率上升到5.1％，比一个月前的两倍还高。十年期债券收益率超过了6.5％。马里奥蒙蒂领导下的意大利新政府没有任何起色：十年期国债收益率仍然保持在6％以上。比利时和法国的借贷成本上升。同时，在本周，德国的政府债券发行以失败告终。

席卷全欧洲的银行业恐慌仍然是值得警惕的。他们获取资金的大额融资市场枯竭，并且由于银行不愿意相互借贷，银行间市场不断萎缩。各国银行从周边国家的银行拉存款。这个挖墙脚的行为使银行出售资产并压缩贷款。由此造成的欧洲信贷紧缩可能会比雷曼兄弟的倒闭时的情况更严重。

加上整个欧洲财政紧缩政策以及企业和消费者信心的崩溃，毫无疑问2012年欧元区将有一个严重的经济衰退--其国民产出可能有高达2％的下滑。这将导致一个恶性循环，经济衰退使财政赤字扩大，使政府债务膨胀，导致民众反对紧缩政策和改革。对其后果的担心将使投资者更快的撤离。

过去的金融危机表明，只有大胆的政策可以组织这种恶性循环，并恢复市场信心。但欧洲的政策制定者们似乎不能或不愿大胆。10月份通过的欧元区救援基金的大肆宣传已然停止。欧元区领导人已经习惯于谈论宏伟的长期计划，以支撑他们的货币。这些计划包括实施更严厉的财政监督，以及签署推进政治一体化的新条款等。但他们几乎没有提供解决现今冲突的办法。

谨慎的德国总理默克尔在政治上可以做到冷静高效，正如她使贝卢斯科尼倒台的方式一样。信贷紧缩更难控制。与其他债权国领导人一样，她不愿承认市场的恐慌程度。欧洲央行（ECB）拒绝作为最后贷款人去拯救四面楚歌但却有偿付能力的政府。对造成道德风险的担心--这一担心有助于减轻各债务国实施改革的压力--似乎足以阻止一切的经济拯救计划。然而，这单单只是增加了投资者对包括德国政府债券在内欧元区债券的担忧，并使得欧元最终崩溃的可能性增大。

这不能持续更长的时间。如果欧洲央行及欧洲的领袖们不做出彻底的改革，欧元这一单一货币将在数周内崩溃。任何事件的数量，从一家大银行的倒闭，到一次政府债券拍卖的失败，都可能导致欧元消亡。一月的最后一星期内，意大利必须再发行超过300亿欧元（400亿美元的）的债券为其债务融资。如果市场对其望而却步，而欧洲央行拒绝做出应对，世界第三大主权债务人很可能会选择违约。

边缘政策的危险

现在还有没有办法来防止灾难的发生？答案仍然是肯定的，但是随着时机的流逝，需要采取行动的规模越来越大。欧洲央行是唯一能够提供紧急救援的机构。为了拯救欧洲的银行，作为最后贷款人，它必须在长时期内提供无限的流动性来应对抵押品更大需求。即使欧洲央行拒绝为各国政府认可这样的逻辑--我们认为他们的拒绝是错误的--大规模的债券购买的肯定的。这是由于欧洲央行对于正确运作央行的狭隘理解所致。这是因为为了避免欧元区的经济衰退和通货紧缩，更宽松的货币政策是必要的。如果欧洲央行追求其价格稳定的目标，就必须防止价格下跌。这意味着降低短期利率，并展开大规模的“量化宽松”政策（购买政府债券）。并且由于周围经济体情况吃紧，欧洲央行将不得不不成比例得购买这些债券。

大规模的宽松货币政策应该缓解经济衰退的压力并赢得时间。然而，重拾信心并赢得投资者重返主权债务市场需要的不只是欧洲央行的支持，还需要诸如希腊的债务重组，意大利和西班牙的雄心勃勃的改革之类的。这也意味着创造一项投资者能够信赖的债务工具。这需要一个政治上的讨价还价，以及作为德国等国家要求的政治变革交换条件的金融支持。

该金融工具必须包含一些政府债务的连带责任。默克尔已经表示不同意不受限制发行欧洲债券：这很可能会与德国宪法相抵触。不过，据欧盟委员会本周的说法，妥协是存在的。德国经济委员会的建议是有益的，该建议要求将占各国GDP60%的欧元区债务合并，并留存一定份额的税收，以在未来25年内偿还这些债务。然而，德国仍然驳斥了这项建议，它对于将货币同盟改变为财政同盟感到不安--它将永远的资助弱小的成员。

这种态度尤待变化，不然欧元将会崩溃。由于所有周边国家的政府都致力于的紧缩和改革，对道德风险的担心降低了。共同化债务可以设计来阻止永久财政同盟的形成。默克尔以及欧洲央行的官员们不能够继续一边以欧元崩溃的危险来影响脆弱的欧洲经济，一边承诺欧元救市的前景来抚慰市场。除非她很快决定，这位德国总理会发现市场已经为她作出了选择。