[2012.3.10] 仅为喘息

2012-3-12 17:16| 发布者: migmig| 查看: 4807| 评论: 5|原作者: liondada

摘要: 风险资产的增长态势动力不足

仅为喘息
风险资产的增长态势动力不足
Mar 10th 2012 | from the print edition

076 Finance and economics - Buttonwood.mp3

“通胀交易”众所周知。这一理论即为，富裕国家的央行极尽所能恢复本国经济，即使这意味着要容忍一段通胀高于预期的时期。结果，投资者受到鼓动，购买那些与名义经济增长（特别是股票）或价格增高（日用品）相关的“不动产”。

从去年10月4日至今年3月1日，摩根士丹利世界（MSCI World）股票指数增长21.4%，标普高盛商品指数（GSCI）增长23.8%，这两组数据以任何一标准判定都是增长势头强劲。QE，即印钞购买诸如政府债券这类资产，你争我强，堪比竞赛，这一状况推动看涨态势。

英美是这一措施的先驱，但是去年9月瑞士央行宣称要印出足够的钞票，将瑞士法郎与欧元挂钩；今年2月，日本银行为实行资产购买计划增发10万亿日元（1280亿美元），并宣布通胀目标为1%。欧洲央行自身就已向银行拨放三年贷款1万亿欧元（1.3万亿美元），这一行为被普遍认为是变换方式进行QE。

但是，就在2月29日美联储主席本•伯南克在出席国会听证会时没有给出任何发放第三轮QE的迹象，通胀交易有所减少。而不可否认，伯南克的讲话中信息十足：随着美国经济跟进一步意味着需要的措施更少。此外，市场多数人将美联储看作是“放钱主管”。伯南克先生的陈述后，金价每盎司下跌100美元。

强劲增长后出现下挫在所难免。但是，主要问题是，通胀交易的根本基础是否合理。

毫无疑问，央行在危机期间已增加资产负债表。回顾2008年，欧元区的基础货币（实际发行纸币与硬币及欧元区各央行储备货币）约为GDP的10%；美联储及英格兰银行的这一数字在4%到6%之间。现在，这三个地方的基础货币已处于16%到18%之间。

但是，基础货币的增加并不一定造成广义货币的增加，因为广义货币衡量向企业及消费者提供的信贷量且最终造成通胀。英国、日本及欧元区的货币供量看上去依旧增长缓慢（见图）。只有美国的货币供应增长表现突出。

问题是，考虑到不仅仅支撑他们资本的需要，许多银行仍旧不愿扩大信贷。尽管欧洲央行采取以上措施，但数字表明，最近几个月整个欧元区对家庭及非金融公司的贷款已有所下降。BCA研究的Dhaval Joshi说：“欧洲央行以增发货币的速度使货币贬值。”资本经济的珍妮弗•麦克欧文（Jennifer McKeown）据此数据得出结论“银行贷款仍旧极度低迷，表明信贷匮乏将继续阻碍经济活动。”

简而言之，通胀交易的根本出发点可能就是错误的。就在意大利与西班牙政府债券收益率停止快速增长的同时，2011年整个秋季覆盖市场的经济急剧低迷有所缓解，欧洲政府消除银行倒闭的直接威胁，这两者恰好推动增长态势。但是尽管投资者稍感轻松，他们可以感觉到经济前景仍旧不满阴霾。例如，3月5日中国宣布将增长目标调整为7.5%（详见后续报道）；欧盟内服务行业的调查数据也表明现实情况不如预期。

进而，市场正在失去一个关键的支持。随着全球经济走出2009年的经济萧条，借贷成本降低及工资增长缓慢造成利润增加。但是根据汇丰银行的数据，欧盟的利润与去年相比仍旧低7%。即使在表现尚佳的美国，美国美林银行预计标普500公司2012年的收益增长从去年的14.8%下降至6.4%。

2011年初增长态势无力继续，从各个方面来看，此时的情形都与去年的特别想象。只要债券与现金等其他资产的收益这么低，股市就很难崩盘。但正是因为央行对经济前景保持担忧，那些收益才这么低。这也使得维持牛市难上加难。

感谢译者 liondada 点击此处阅读双语版