[2012.06.02] 逆向投资时刻

2012-6-7 14:42| 发布者: migmig| 查看: 7755| 评论: 6|原作者: 唯伟道来

摘要: 负面消息笼罩欧洲股价

梧桐树专栏

逆向投资时刻

负面消息笼罩欧洲股价

078 Finance and economics - Buttonwood.mp3

Jun 2nd 2012 | from the print edition

欧洲大陆正在走向衰退。身为统治者的政客们争吵不休，慷慨的福利政策下闲散的社会风气，以及不切实际的货币制度都是衰退的表现。这种讽刺似乎与国际投资者对欧洲大陆的总体印象相符合，他们一直在远离欧洲股市。晨星(Morningstar)投资研究公司称欧元区大型股票基金已经遭遇连续14个月的资金外流。自2010年初希腊债务问题初现端倪之时，欧洲股票就已经下跌了18%，而同期美国股票上涨了18%。

但是即使欧洲增长前景黯淡，债务危机不见终点，当股票价格已经反映了所有的负面消息时，投资策略应转变为看涨。这样的时刻可能已经到来。兰卡斯特投资管理公司的基金经理Matthew Wood认为目前的欧洲股价水平具备“卓越的价值机遇”。

很多投资者在6月17号希腊大选结果出来之前不愿意冒这个险，因为他们担心大选结果会引起轩然大波。即使希腊股票已经从最高点下跌了90%，投资希腊股票的人还是非常有勇气的。可能你买的是以欧元计价的股票而最后却变成了以贬值的德拉克马计价的股票。

但是希腊的经济规模和股市规模都很小。欧洲有许多世界级的公司，这些公司在全球销售产品和服务，而不依赖于欧元区处于边缘的成员国的命运。花旗银行的股票策略师Robert Buckland指出泛欧公司利润的44%都来自欧洲大陆外（英国公司利润的52%来自欧洲大陆外）。其中24%左右的利润来自新兴市场，大约是美国公司在发展中世界利润的两倍。

这种分散经营并不是巧合。欧洲的公司已经忍受了十年的缓慢增长，它们已经在海外找到了（生产和销售）市场。如果增长持续低迷，它们可能将分散经营进一步扩大。简而言之，购买一家欧洲跨国公司的股票并不等同于对欧洲经济下了赌注。

此外，伦敦商学院的埃尔罗伊迪姆森(Elroy Dimson), 保罗马石(Paul Marsh)和麦克斯特恩(Mike Staunton)发表的研究成果显示，从统计学角度讲，一年的经济增长与来年的股市收益没有必然的联系。1972年到2009年期间，他们三人对83个国家按照其过去五年GDP的增长进行了排名。那些支持缓慢增长的国家的投资者比那些支持高速增长的国家的投资者获利要多。

这是因为往往对投资表现影响最大的是初始估值。对于投资者来说，估值低，获利的可能性就大，估值高则相反。最能体现这一点的是债券市场（那些购买德国两年期零利率债券的人确信一定会得到回报），但是股票市场同样适用。20世纪90年代末，每个人对投资股票都抱有极大的热情，导致估值高得离谱，以至于后来的收益很低。

欧洲股票还没有跌到史上最低点，但是它们看上去还是相对有吸引力的。在法国、德国、荷兰几大核心市场中，股息收益远远高于现金储蓄或十年期政府债券收益。欧洲股票平均股息收益率为4.1%，而美国股市的收益率仅为2.2%。

绝对战略研究咨询公司的伊恩•哈尼特(Ian Harnett)称欧洲股票目前的经周期调整市盈率（即以七年为一个周期取利润的平均值）为11倍，正在逼近30年以来的最低点。相比之下，美国股票的这一比率为18.1倍（见图）。华尔街通常以溢价在欧洲市场进行交易，但是今天的溢价比历史平均水平要高出三倍。，

仅仅是股价低并不能保证欧洲股票会在短期内上涨。欧元区存在着陷入混乱的风险，一旦如此，进一步的经济衰退将会接踵而至。但是如果真的如此，其它股市也会受到拖累而下跌。如果欧洲的股息收益率能够与通胀持平，那么长期的实际收益率将会达到4%。在很多发达国家的实际无风险利率接近零利率或为负利率的情况下，投资欧洲股票是一个值得仔细考虑的选择。