[2012.07.14]迷雾笼罩中的LIBOR

2012-7-15 04:33| 发布者: migmig| 查看: 6791| 评论: 17|原作者: defeatist

摘要: LIBOR虽然存在严重缺陷，但目前看来，有它比没有强

利率

迷雾笼罩中的LIBOR

LIBOR虽然存在严重缺陷，但目前看来，有它比没有强

Jul 14th 2012 | from the print edition

所谓的利率操纵丑闻触犯众怒，并且还在持续发酵，牵涉到的利率包括伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）和欧元银行间同业拆借利率（EURIBOR），后者是前者在欧洲的一个翻版。在英国，国会下属的一个委员会在本周对英格兰银行副行长和巴克莱银行董事会主席提出了猛烈批评。在美国，有报道披露，纽约联储可能在2007年后就知晓了所谓的LIBOR操纵一事；参议院银行委员会计划对此展开调查。

然而，一直以来LIBOR仍按照其基本机制运转着。几家世界级的大银行组成了估算LIBOR的小组，伦敦时间的每日上午11点，针对数种货币在不同期限内的借款成本，这些银行会提交各自估计的数据。几分钟后，这些基准利率便会闪现在全球千万交易员的电脑上，对贷款、衍生产品和其他金融工具的定价产生影响。

退一步看，假设操纵LIBOR的企图已经成为历史，它仍然还饱受着一个更为严重问题的困扰：即便银行提交的估计诚实可信，它们也不过是些想象出来的产物罢了。这是因为，银行间的借贷活动本来是通过无担保银行间同业拆借市场来进行的，可是如今这一市场已毫无流动性可言。特别是在欧元区，银行之间相互惜贷。现在，多数留有现金的银行都偏好把钱存入欧洲央行（ECB），后者再贷款给那些流动性短缺的银行。目前，各银行存放在ECB内的资金超过了8000亿欧元（9800亿美元），且赚取不到任何利息。LIBOR和EURIBOR是用来度量银行间借贷活动的指标，而银行借贷已经近乎绝迹。

即使市场此刻仍在正常运转，那些估算并提交基准利率的银行，在任何利率水平上都难以借到款项。更不用说，如果它们试图以曾经提交过的、故意压低的利率去借钱，简直是难上加难。这一问题对EURIBOR而言，最为突出，银行提交的估计利率要远低于他们在实际交易中支付的利率。意大利和西班牙两国各自最大的银行在估计一年期欧元借款成本时，通常将利率定在约1.1%的水平上，远低于同一时期两国政府的借款成本（政府是这些银行的最终担保人），后者分别是4%和5%。

这并不意味着EURIBOR的估算也存在麻烦。与LIBOR不同，EURIBOR的估算要求银行提交的不是对自身借款成本的估计，而仅仅是对假设中的两家“主要”银行借款成本的估计。但是现如今“主要”其实指的就是“德国”的意思，由此导致欧洲的多数银行的实际借款成本与EURIBOR不相符，二者产生了鸿沟。作为基准利率的后者不能如实地反映前者。“对于意大利银行业来说，EURIBOR毫无参考价值，” 意大利银行业联合会主席乔瓦尼•萨巴蒂尼说道。“EURIBOR低于1%，而我们银行支付的借款利率要高于EURIBOR350-400个基点。”

各方试图对LIBOR等基准利率进行改进，这又带来了新的问题。监管者，政治家和行业集团正在研究各种方法，以改进基准利率的算法（见自由交流专栏Free Exchange），例如增加估算银行的数量和强制银行报告实际交易。美国监管当局已要求巴克莱银行采用更为严格的治理和报告制度，以确保它提交的信息是诚实可靠的。若是单看其中的任何一项改革，似乎都合乎情理；但放在一起看，它们就产生了两大风险。

首先，银行为了减少被检举或被状告的风险，可能会停止提交估算LIBOR的活动。本周，英格兰银行的官员保罗•塔克对国会议员谈到，为了应对这一风险，相关的应急方案已经启动。他还提到了针对银行的民事诉讼的可能性。大规模的状告可能危及金融系统稳定的基础。

其次，LIBOR算法的变化将导致各银行提交的数据出现极大差别。要求更多银行提交对LIBOR的估算，意味着那些比现有银行规模更小、信誉更差的银行将获得估算资格，从而导致LIBOR走高。由于LIBOR与无数衍生工具合约和贷款协议联系紧密，合约中受损的一方几乎必然会对算法的变革产生质疑。“从结构上看，如果新版LIBOR比老版的更高，人们会为此出来打官司，”一名律师说道。“一个基点的变化或许很小，可是将它与价值数十亿的合约相乘，就会马上变成很大一笔钱。”

from the print edition | Finance and economics

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引用 code 2012-7-14 20:47: 先对文章副标题发表下意见哈，剩下的过会看~
LIBOR is badly broken.我觉得不是说LIBOR存在严重缺陷，LIBOR只是一个利率，就是一个价格，之前大家都觉得LIBOR是欧洲美元的借贷标准，基本上可以认为是完全市场化，但是巴克莱的丑闻推翻了大家对LIBOR定价的市场性的想法，所以is badly broken应该是说定价被扭曲了。

引用 montluo 2012-7-14 21:47: 本帖最后由 montluo 于 2012-7-14 21:49 编辑

07年之后，银行间的Risk Free Rate，特别是美国的，就已经从Treasury Rate变为了Libor。现在出了问题，不能说LIBOR缺陷，或者定价机制存在缺陷，我觉得都不太对。。。就好比股票指数，现在发现股票指数不能反映大市变化，其原因是指数的成份股普遍存在人为干扰定价的问题，所以本质上，是成份股的问题。所以“LIBOR is badly broken ”翻译为“LIBOR虽然存在严重缺陷”感觉不太对，是否可意译为：LIBOR当前被严重低估，更好一些？

另，If LIBOR 2 is going to give an answer that is structurally higher than the old LIBOR, then it will be worth litigating over
感觉说的意思就是，新机制下的LIBOR如果比过去的高，那必然引起诉讼。structurally这里的意思，是新老LIBOR定价机制的结构化差异，而不是“从结构上看比老版的更高”的意思吧

引用 defeatist 2012-7-14 22:10: code 发表于 2012-7-14 20:47
先对文章副标题发表下意见哈，剩下的过会看~
LIBOR is badly broken.我觉得不是说LIBOR存在严重缺陷，LIBOR ...

恩，有道理啊。

其实我是译了flawed，跳过了badly broken

引用 code 2012-7-15 08:46: 看了半天就发现两个地方有异议的，一起探讨下。

1. There is nothing necessarily untoward in this.
这并不意味着EURIBOR的估算也存在麻烦。

这句我觉得有点欠妥，前一段说的是EURIBOR与大部分欧洲国家的实际借贷成本不相符。这段解释了这个现象，是因为EURIBOR只是给两个主要欧洲银行间借贷成本作参照，所以前后结合来看，这句应该是EURIBOR与大部分欧洲国家的实际借贷成本不相符没什么值得差异的。untoward：unexpect，inconvenient，inappropriate.

2. A second risk is that changes to the method of calculating LIBOR could lead to very different numbers being generated.

其次，LIBOR算法的变化将导致各银行提交的数据出现极大差别。

这里我觉得不是说各银行提交的数据因为各自对LIBOR的算法不同导致提交的结果不同，我觉得是说不同的LIBOR算法会导致最终确定的LIBOR有很大差异，因为各个银行计算的时候肯定是统一的算法吧，不然不是没有章法了，也就没有所谓的操控了。

引用 defeatist 2012-7-15 09:29: code 发表于 2012-7-15 08:46
看了半天就发现两个地方有异议的，一起探讨下。

1. There is nothing necessarily untoward in this.

同意，这两处需要修改。

Thank you

引用 _易雪_ 2012-7-16 16:50: 第四段

更不用说，如果它们试图以曾经提交过的、故意压低的利率去借钱，简直是难上加难。

更不用说和简直是难上加难感觉应该去掉一个
更不用说它们试图以曾经提交过的、故意压低的利率去借钱
如果它们试图以曾经提交过的、故意压低的利率去借钱，会是难上加难。

引用 defeatist 2012-7-16 22:20: _易雪_ 发表于 2012-7-16 16:50
第四段

更不用说，如果它们试图以曾经提交过的、故意压低的利率去借钱，简直是难上加难。

thank you very much.

引用 Aria 2012-7-17 10:31: banks are lending almost no money to one another. 应该是没有资金相互借贷了

引用 defeatist 2012-7-17 10:46: Aria 发表于 2012-7-17 10:31
banks are lending almost no money to one another. 应该是没有资金相互借贷了

恩，说的很有道理。

我用的是惜贷，

因为考虑到ECB的LTRO给银行体系注入了大量资金，
拆借市场的冻结更有可能由银行畏惧风险引起的

引用 misty511 2012-7-17 13:55: 到底什么是LIBOR

引用 defeatist 2012-7-18 14:03: misty511 发表于 2012-7-17 13:55
到底什么是LIBOR

额，LIBOR：伦敦银行间同业拆借利率，一种基准利率。

详细的说明可以baidu之

引用 lotsmore 2012-7-18 15:14: defeatist 发表于 2012-7-17 10:46
恩，说的很有道理。

我用的是惜贷，

我把惜贷看成借贷，正郁闷着

引用 nzholmes 2012-7-18 23:33: 我也翻译了这篇文章，看了你的译文，确实翻得比我好，不过我有几个疑问，希望共同探讨一下，
关于panel这个词：“submitters at panels of some of the world’s biggest banks send their estimates of borrowing costs in various currencies and for various terms. ”这句话里panels译成估算小组，
而“These could include using larger panels of banks and forcing banks to report actual transactions. ”这句话里你直接把panels of banks译成估算银行
这两处你的处理panel不太一样，我的看法是后面这个“using larger panels of banks ”可否和前面一致，理解为扩大银行估算小组的规模？

This problem is starkest for EURIBOR, where individual banks have been submitting rates that are likely to be a good deal lower than the rates they would have to pay in actual transactions.
关于这句，“that are likely to be a good deal”这个定语从句你好像没译出来，我的译法是：银行为了促成一个好的交易，提交的利率比实际交易中支付的利率要低。但是我也觉得有问题，不知道你怎么看。

谢谢！

引用 defeatist 2012-7-19 07:54: nzholmes 发表于 2012-7-18 23:33
我也翻译了这篇文章，看了你的译文，确实翻得比我好，不过我有几个疑问，希望共同探讨一下，
关于panel这个 ...

好几个人选了这篇

我觉着这篇挺好
http://www.ecocn.org/thread-71779-1-1.html

对，这两处不精确，我也没什么头绪。

先标红，看看大家的意见。

引用小丑鱼噜噜 2012-7-20 23:30: 可以加上音频的下载地址吗？真心想听原文

引用 defeatist 2012-7-20 23:35: 小丑鱼噜噜发表于 2012-7-20 23:30
可以加上音频的下载地址吗？真心想听原文

我也没有啊，要听只能去下整本杂志。

http://www.ecocn.org/bbs-33-1.html

引用小丑鱼噜噜 2012-7-23 12:57: defeatist 发表于 2012-7-20 23:35
我也没有啊，要听只能去下整本杂志。

http://www.ecocn.org/bbs-33-1.html

谢谢哦，

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