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[2010.12.02] 出路难寻

2010-12-9 07:05| 发布者: lilywizardry| 查看: 7044| 评论: 13|原作者: xstream999

摘要: 尽管爱尔兰有850亿欧元的应急措施，欧元区的债务危机仍然变得越来越糟。

014 Briefing - The crisis in the euro area.mp3

本文由译者 xstream999 提供 点击此处阅读双语版

欧元区危机

出路难寻

尽管爱尔兰有850亿欧元的应急措施，欧元区的债务危机仍然变得越来越糟。我们的第一篇文章关注点在于为什么政治家们试图阻止危机的尝试会失败。在第二篇里，我们审视了欧元区的分裂会是怎样的。

又一次地，布鲁塞尔的周末之夜，又是以一项对重挫经济的应急措施和一系列阻止欧元区负债危机的即兴措施为结束。爱尔兰经济救援计划的脚本和希腊类似，但结果却大相径庭。

在五月份，欧洲政策制定者们大力宣传一项对希腊的1100亿欧元（1460亿美元）的应急措施并承诺为整个欧元区预备7500亿的储备金。他们取得了暂时性的成功：希腊政府的公债利率水平下降了，欧洲主权债务市场也平静了几个月之久。在11月28日他们试图重玩这个把戏，公布了对爱尔兰的总额为850亿欧元的一揽子项目和欧洲稳定机制(ESM),一个用来对付债务危机的永久性系统的轮廓图，它将在2013年以后开始实施。

这一次市场并未打消疑虑。爱尔兰公债利率持续了数小时的下降，但是到11月29日又创造了新的记录。传染急剧蔓延开来：葡萄牙、西班牙、意大利，甚至是比利时的利率都大幅跳升（见表）。这些国家和德国在借贷成本方面的差距，变得比从单一货币制度实施以来任何时候都更为巨大。欧洲股市下挫。欧元对美元汇率创下了10周以来的新低。

欧洲的政治决策者们正在叫嚷着犯规。“国际金融市场的投机不可能完全照常理解释。”德国财政部长Wolfgang Schäuble公开宣称。但其实这能够解释，并且有三个原因来解释为什么。

第一个原因，投资者们有正当理由来怀疑爱尔兰的应急措施不能解决这个国家一团糟的情况。如果欧元区其他大国陷入危机，欧洲救援基金的规模不足以复制爱尔兰此次援助计划。第三，它解释了在欧洲稳定机制之下违约不再会是禁忌。所以在某些欧元区政府债务上要恰当的要求更高的收益。

先从爱尔兰开始。投资者担心这个国家的领导人不能像他们所承诺的那样限制财政紧缩。但是他们也担心承诺会被遵守——而那样的话，爱尔兰将会因为经济发展不够迅速而无法承担将来巨大的债务负荷。储备基金的平均利率为5.8%，比爱尔兰可能的名义增长率高出许多，这加重了对此的担心。

爱尔兰问题的起因主要来自于其破产的银行。考虑到将来的救助，市场尤其关心这些银行的高级债券持有人的待遇问题。爱尔兰政府（以及国际货币基金组织）希望这些债权人遭到打击。但是欧洲官员坚决反对，因为害怕这样会对其他地方银行的融资成本产生灾难性的影响。反而，他们更喜欢让爱尔兰背上沉重债务，而保全高级债权人。

鉴于将来的经济救援会缺乏现金，投资者们怀疑之前的先例能否维持下去。在大多数计算方式下，欧洲金融稳定机制，其主要临时储备点在5月份设立，在对外贷款至少2500亿欧元的情况下仍能够维持AAA级的信用评级。但即使再加上国际货币基金组织的资金，也仍然不够来挽救西班牙的经济和银行。更糟的是，欧元区的政府首脑们没有迹象表示欧洲稳定机制将要达到何种规模。欧盟委员会一些官员告知说希望基金规模加倍，但是Schäuble先生迅速对这个主意浇了一盆冷水。

德国已在欧洲稳定机制上做出了一些让步。起初它要求每当一个国家接受欧洲救援基金时，债券持有者应当蒙受损失。只要国际货币基金组织、欧洲央行和欧盟委员会都断定恳请者的债务足可支撑，而且所有的欧元区财政部长都赞成，那样在欧洲稳定机制之下的国家将可以在不迫使债务持有人调减账面价值的情况下拯救财富。如果不能的话，无力偿还的国家必须协商重组。为使此举更易执行，从2013年起，新发行的欧元区政府公债会带有“集体行动条款”。随着时间的推移，这些债券的份额将会增长。

要是在此之前一个国家已经既已破产，那怎么办呢？有些法律人士注意到“欧洲稳定机制”的框架里并没有措施来预防2013年前发行的债券的重组问题。纽约佳利律师事务所的Lee Buchheit主张，国家可以通过改变有关国内债券的法律来对集体行动条款追加限制。

所有这一切都加大了重组的可能性。如果欧元区政府造成的违约不再是预想之外，投资者们将会改变他们对于政府负债安全等级的看法。在新兴经济体，国债占GDP的40%以上就被看作是危险的，但这一比率还不到欧元区的一半。

麻烦在于如果公债利率持续高企，欧洲的救援策略就将注定启动。较弱的国家的债务负担需要得到缓解。来自于经济优势国家（比如德国）和欧盟共同债券的直接性的财政转移看起来要被排除了，这样只剩下了一个敷衍了事的选项：欧洲央行。中央银行已经采用流动性工具来支持欧元区内有坏账的银行；它还拟定了一个收购主权基金的时刻表，以使市场稳定并回复到5月份时的状态。强硬的欧洲央行对于两种做法都并不情愿，并已希望停止这些做法。

那样的纯粹主义也许不得不结束。在11月30日，欧洲央行的行长Jean-Claude Trichet示意中央银行或许会重新开始购入债券。截止本期《经济学人》出版之时，对于欧洲央行会宣布推迟退出紧急流动性措施的预期仍在提升，而原本的退出时间在12月2日。通过支持区域内居于劣势的银行以及购买更多负债经济体的外债，欧洲央行可以为欧元区的外围设计一个作弊式的应急措施。这种做法不见得漂亮，但可以避免一些非常讨厌的选择。