[2010.12.16] 理顺三方资本市场

2010-12-23 22:14| 发布者: Somers| 查看: 4654| 评论: 0|原作者: intel英杰

摘要: 债券收益率的上升之势不能解决由来已久的两难困境。

056 Finance and economics - Buttonwood.mp3

美国经济评论

理顺资本市场

债券收益率的上升之势不能解决由来已久的两难困境。
Dec 16th 2010 | from PRINT EDITION

纵观2010年，有一种奇怪论调充斥着整个资本市场。政府债券收益率处在低位（不考虑欧洲边缘国家的政府债券状况），这表明投资者预测通胀将位于低水平并且经济增长会放缓。但是黄金，一种对抗通胀的保值增值手段，其价格却平稳地上涨。与此同时，美国股市——一个基于经济基本面好坏的博弈场——表现喜人。

这种三重组合的局面不可能永久维持下去。之所以作出这番结论，很大程度上归因于美联储采取的量化宽松的货币政策——该举措助推了上述三个资本市场的牛市发展状况。热衷于炒黄金的人认为，量化宽松会引发通货膨胀，股民朋友们则相信这项政策会刺激经济增长，而在债券市场上人们普遍抱有这样一种观点：国库券的终结者就是美联储了。

令人惊讶不已的是，似乎正是美联储在今年11月出台的第二轮量化宽松的货币政策打破了上述僵局。自政策出台之日起，政府十年期债券收益率从2.56%上升到3.53%。而在奥巴马政府宣布同意延长布什总统期间执行的减税计划后（并减收个人所得税），收益率又来了一次跳升。

是何种因素推动着收益率的上升，人们为此争论不断。债券收益率的节节攀升源于更强的经济增长预期，财政状况堪忧或者更高的通胀水平（所有这些因素都可能会促使债券投资者短期内抛售政府债券——译者注1）。高盛的经济学家认为强烈的经济增长预期当是首选。他们已对明年的美国经济增长作出预测，即在0.5%至1%之间的水平。债券收益率的上升是重回正常市场环境的必经之路，这毫无担忧的必要。

来自于BNP Paribas的（经济）战略分析师Paul Mortimer-Lee则对此有不同的见解。在署题为“那一晚他们杀死了撒旦”的精彩评论中，他焦虑道，不要再谈什么财政刺激经济的方案了。“现在的伯南克先生就在那儿为财政扩张政策募集资金。这位老先生自愿购买更多的政府债券而奥巴马总统则决定通过发行更多的债券来助伯南克先生一臂之力。”但是Mortimer-Lee先生的担忧并未引起广泛的共鸣，至少在信贷违约互换市场中我们通过美国政府债务的增长可以作出刚才的评判。

至于说到通胀预期，近几周的通货膨胀表现并不算抢眼。但是自第二轮量化宽松货币政策的作用显现时，通货膨胀水平会缓慢上升（原文在这里是不是把时间弄错了——译者注2）。当下的市场这样预期道，未来十年美国的通胀水平将维持在2%左右。如果预期能够实现，那么伯南克先生在美联储定会笑进笑出了。

事实上，即使债券收益率上升，美联储很可能视新近的量化宽松政策为成功之举。除了抵御通胀造成的恐慌情绪之外，量化宽松还极大地助推了股票价格的上扬。重开货币政策所制造的财富效应将在恢复经济的道路上扮演铺路石的角色。但是这却像美联储以往策略的回归（我们可以在上世纪80年代和90年代中找到相关依据）——由联储来包销证券（“该手法给股市的蓬勃发展创造了条件”，给出两种译法，在翻译时不确定哪一种优——译者注3）。“伯南克的方法灵活易行，”杰弗瑞投资银行的David Zervos指出。他认为美联储准备在经济中泛起泡沫。然而从长期来看，通过发行货币来助推资产价格上涨可不是一种可持续策略。

债券收益率的节节攀升之势还会产生其它结果，而这些则不怎么讨人喜欢。美国的按揭抵押贷款利率已经上升，这对近乎萎靡的房地产市场来讲，无异于雪上加霜。受美国政府债券收益率放涨现象影响，过去的一个月里，英德两国政府债券收益率也小幅上扬，从1/3个百分点攀升至1/2个百分点，虽说两国都拼尽全力将预算赤字维持在可控制的水平内。德国的债券收益率表现是欧元区国家的变化标准，（近来的）上涨之势也给其他国家的借款者带来了不少压力。

关于债券收益率的上升，投资者们在欢呼雀跃之时也要三思一下。毕竟，过去的牛市行情表明，债券收益率位于低水平是股市的利好消息，因为这一局面鼓励投资者从固定收益资产中抽取资金来寻求更高的回报。运用最好的长期测评措施——随周期性调整的市盈率，股票价值明显高估，21.9的倍数已超出历史平均水平1/3还多。那似乎已经表明企业利润会出现大幅反弹的迹象。

根本的问题依然存在。正常的美国经济——2%的通货膨胀率，真实国内生产总值增长3%以及政府债券收益率应该维持在5%的水平左右。但是对于房地产市场、股票市场以及全球的政府债券市场来讲，5%的债券收益率水平可能太高了。比起在今年年初面临的两难处境，当下的市场若想渡过难关，还得再接再厉。

本文由译者 intel英杰 提供 点击此处阅读双语版