[2011.01.01]空中飞碟

2011年市场前景堪忧

Dec 29th 2010 | from PRINT EDITION

在真实电视信号尚未垄断时空以前，BBC在周末经常安排歌唱家、喜剧演员和新奇小品组成的综艺节目。有一个大受欢迎的节目叫“空中飞碟”——一个人位于柱子的顶端转碟子，这类行动是典型的“瓷器店里打老鼠”。

过去三年里，各国央行一直在玩“空中飞碟”。2008年，他们手忙脚乱地去拯救一家接一家要倒闭的银行，不可避免地会摔破一些。到了2010年，欧元区的主权国家成了易碎的碟子，当局想要确保毫发无损。

但只要打破了哪怕是一个小小的碟子，整个在飞的碟子们都会被打碎。银行仍然非常脆弱，许多银行还依赖欧洲央行的资助。《经济学人》19世纪的编辑，Walter Bagehot曾建议说，在发生流动性危机时，央行应该鼓励借贷，以抵御资产抵押。可是，这种支持是短期的，并不具有持续性：央行是个急救室，而不是疗养院。

事实上，尽管政府和央行竭尽全力，仍有许多全球性长期问题有待解决。银行依然脆弱不堪，美国房市依然无精打采，全球失衡依然徘徊不去。

正如欧洲央行曾为欧洲各银行争取时间一样，针对苦苦挣扎的希腊和爱尔兰政府，救援行动也已经展开。但这看上去都是短期行为：给这些国家长期贷款，但利率奇高无比，实际无法支付。这些锦囊妙计既不足于平息市场，也无法阻止危机蔓延：2010年终，葡萄牙政府的惠氏评级下调，对希腊评级也给出了负面看法。

欧洲的其他国家正在讨论，在进一步的救助中，应对私有部门的放款人进行惩罚。如果这样，每一危机都将成为斗鸡博弈，因为持股人在被惩罚前，就会售出债券。财经救助手段无法处理许多欧洲经济体的潜在的竞争乏力问题。如果无法贬值，恢复竞争力就需要痛苦的财政紧缩手段，以及限制薪金。

这预示了2011年的另一可能主题：全球缺乏协调一致。在2009年4月份的G20国会议中，共识看上去就不再存在。欧洲仍将厉行紧缩政策，中国正在控制银行借贷，而美国选择的是再一次财政刺激。这又是2007年前危机时代的再现，美国依旧借贷消费，中国依旧出口顺差。

看来可以确信，美联储将继续施行财政刺激，手段是利率接近为零的某种形式的货币等价物，以及进一步的量化宽松。对这类超常规手段的需要，预示了经济前景的脆弱。但在发达国家与通缩苦斗时，发展中国家却在担忧通胀压力。现在，黄金价格接近1400美元一盎司，油价重新超过90元每桶。

由于美国实施宽松货币政策，促发了投机性资金经由贸易或其他手段进入到新兴市场。发展中国家因而面临两难局面：他们想提高利率防止通胀，但这对投机者又是一种鼓励。有些国家已经转而实施资本管制，但此类手段能有多大作用尚不清楚。新兴市场的泡沫将在2011年继续发展。

2011年是否会爆发全面的货币战（以贸易保护的形式出现）？这难以预测。绝大多数发展中国家的目标是防止货币对美元升值，但同时升值步伐又要超过人民币。说来奇怪，2010年终时欧洲财政危机促使管制放松：更弱的欧元意味着更强的美元。

但极有可能的是，新的一年里美元将遭受新一轮弱化。毕竟，现金没有收益率，贸易赤字依旧，财政赤字没有尽头。地方和联邦的状况堪忧，这使得信心崩溃一触即发。

这一连串的难题，就是专栏作者不能苟同看涨2011年行情的理由。当局还在竭尽全力转着“飞碟”，一些史无前例的货币手段也被频频出场。但潜在的问题并没有解决。地球引力定律终究要起作用。