[2010.11.22] 经济市场，一塌糊涂

金融


经济市场，一塌糊涂


密切注视货币紊乱
Nov 22nd 2010 | from The World In 2011 PRINT EDITION


如果说2008年是金融危机之年，2009年是经济复苏之年，那么在很大程度上，我们则可以称2010年为犹豫不决之年。股票市场一会儿反弹上攻，一会儿又震荡下行，如此再三，因为股票市场一时受公司利润反弹的利好消息的刺激，一时又受到投资者担心经济复苏的可持续性的影响。


或许造成资本市场犹豫不决的最大肇因是人们对未来通货膨胀的经济预期。许多人担忧，背负着高额债务并且经济状况不景气，这些会引发长期的通货紧缩，如同日本在过去20多年所经历的状况一般。这种担忧体现在政府长期债券收益率的平稳下滑中，不论政府海量般得发行债券。另一方面，一些投资者担心，以往的政府都是通过利用通货膨胀的手段来处理高额债务问题的。你可以发现，这种担忧反映在黄金价格在过去10年中的持续走高上——利用黄金来增值明显强于股市投资。


其他大宗商品市场（例如原油和食品）的价格波动表现也促发了这场争论。大宗商品市场价格波动所产生的效应，各国皆不尽相同。原材料价格的节节攀升反映出发展中国家需求的升温之势以及这些国家面临的通胀状况。但是，在发达国家，高昂的商品价格或许会引发通货紧缩，类似于一种赋税——它削弱了消费者的购买力。穷国与富国国内经济状况的差别态势或许是不同政策在全球的反响所致，这就强化了人们的担忧。


在2011年，投资者将会更加清楚，经济状况的最终结果究竟是通货膨胀抑或是通货紧缩。有一种可能性是，经济将重回正常状态。在这种情况下，短期利率将升高并且债券市场会遭受冲击。另一种可能性是，显而易见，面对着财政政策的收紧（尤其是在欧洲），经济复苏将会裹足不前。在这种情况下，如同我们经常谈及的日本综合症一般。那么可以想象，中期债券收益率将会跌落到1%至2%范围内的区间。


鉴于主权债务危机在2010年波及范围如此之广，上述结论或许难以成立。但是政府长期债券却也是金融市场中的“安全港”；对希腊或葡萄牙政府债券信誉的质疑仅会鼓励投资者选择信誉度更高的德国政府债券或美国政府债券。在2011年，各国政府将要小心翼翼、谨慎应对，致力于在不损害经济复苏的情况下，出台足够的预算规范制度来确保市场的稳定。


经济增长与通货膨胀将对股票市场施加影响。公司利润的反弹会压低全球绝大多数股票市场的过往市盈率。自上世纪50年代晚期以来，欧洲股票市场中的股息收益第一次高出政府债券收益。投资者对较高股息收益的需求隐含着他们对股息增长乏力的担忧，或者干脆减少股票投资。


如果对将来的展望是长期的经济增长位于低水平，那么令人沮丧的股息评估极有可能将是正确的。毕竟，公司利润在2009年至2010年之间的反弹大部分应归功于业绩的改善。在保证现有劳动力不变的情况下提高生产率，与此同时，企业还能削减职工。但是从长期来看，这种情况难以为继。要么经济将会复苏，接着劳动力成本上升，或者失业率位于高水平将会抑制需求并且公司利润将会受损。

 出口国，人民币及全部


股票市场的不佳表现更强化了一种观点，即市场将陷于长期的熊市中，如同我们在1929年至1949年或1965年至1982年之间所见到的情况一样。那不能排除一种可能性，即股票价格会在个别年份出现强势反弹（例如2009年），但是，显而易见地，出现多年的牛市发展是不太可能的。大的希望是新兴市场会产出足够多的回报来挽救投资者的资产组合，但是截止到2010年下半年，投资者均竞相采取这种投资策略从而在股票价格中已有所体现。


但是，情况或许是这样的，在2011年，股票市场和政府债券市场都将不会是舞台上的焦点，而货币将赢得镁光灯效应。毕竟，目前很难想象有某个国家希望本国货币升值。很明显，在2010年期间，中国频繁遭致批评——尤其是来自美国——指责中国的人民币估值偏低。与美元相比，中国已经推动人民币升值，但是这种增值表现甚微以至于意义不大。众所周知，中国是出口国中的佼佼者，有着充足的贸易盈余。其他国家也在竭力效仿中国，将出口作为复苏经济的引擎。这就暗含着货币贬值作为一种手段来使这些国家的出口商品更夺人眼球。但是别忘了等式的另外一边：一些国家必须扮演净进口国的角色而且它们还要让本国货币升值。


最好的情况是，随着各国努力使本国货币贬值，抑或者甚至是干预市场，上文所讲的或许会在来年引起一场紊乱的国际贸易。最糟糕的情况是，随着各国相互指责对方“人为”获取一定的国际市场份额，国际贸易的结果可能会演变为步步升级的贸易保护主义。有关货币战争的呼声已呈渐高之势。


于是便有着大量的空间使政治在2011年去伏击市场，即使来年不是美国的总统选举年。当资源变得稀少时，关于如何瓜分资源的争吵就会变得白热化。

菲利普•高根：《经济学人》资本市场编辑

本文由译者 intel英杰 提供 点击此处阅读双语版