[2011.01.06]金融市场评论专栏：押注债券

2011-1-19 23:38| 发布者: jerrywhitt| 查看: 4945| 评论: 7|原作者: qiuyansun

摘要: 一经济学家建议投资者预期通缩

金融市场评论专栏
押注债券
一经济学家建议投资者预期通缩
英国《经济学人》杂志 2010年1月6日文章

债务危机使投资者陷于极端尴尬的两难困境。相对GDP的负债率十分之高，多数发达经济体似已深陷泥潭，无法自拔。仅有债务违约、日式滞涨、快速通胀等侵蚀债务负担不大受人欢迎的方式。

针对这些不同情况，选择正确的投资组合十分困难。通胀的局面会促使投资者购进日用品，抛售国库券。而通缩局面的建议刚好相反。在通胀时，股票走势优于政府债券，但正如1970年代出现过的那样，股票实际回报仍有可能是负值。现金可以提供资产安全，但实际上收益为零。

在新书《减债年代：低增长与通缩十年的投资策略》中，经济学家加里•舍林认为将来会是通缩的局面。他预期美国将挣扎于处理债务负担，其GDP在下个十年中的平均增长率可能仅为2%。

他认为，婴儿潮出生的人临近退休年龄，被迫增加储蓄。更严厉的调控重压于商业部门，政府将被迫收紧财政政策。作为所有这些的结果是，剩下催生通胀的大量富余经济产能，尽管联储已尝试定量宽松策略（发行货币购买资产）。尤其是中国，已进入投资繁荣期，建设了巨额的过剩产能，这些都使全球物价保持向下的压力。

舍林对在这种情况下华尔街的吸引力持怀疑态度。他指出最优的长期预测工具，周期调整市盈率由于将过去十年间的利润进行了平滑，现在已显著高估了美国股票的价格。实际股东年总回报在今后十年间平均将介于2-3%，比投资者预期的要低很多。

舍林对新兴市场也并不十分乐观，他相信这些市场仍依赖于美国消费。基于相同的推理，他对信用卡公司，多数房屋建造商及大件消费品（如汽车）销售公司的前景亦有存疑。他的通缩观点使他倾向于避免购进商业地产及大宗商品。

相反舍林认为投资者应该持有长期国库券。他认为30年期的收益率将从现在的4.5%左右下跌到3%甚至更低，正如2008年一度出现的那样。另外，投资者还应该持有高质量的公司债券，有稳定分红的股票以及消费者相关商品（例如食品）。他相信美元也会表现良好，从购买力平价看，美元现仍被低估；而其他地区，尤其是欧洲将面临自身债务的大麻烦。

出版的截稿日期是评论金融市场作者的大敌，最近发生之事并不能佐证舍林的理论。当这本书还在撰写时，2010年夏季的商品价格仍维持低位，但商品价格在下半年开始反弹。股市似也从主权债务危机中恢复过来，在2010年第四季度强势反弹。30年期国库券收益率在8月时3.5%的低点迅速飙升。最新的一组美国经济数据（诸如采购经理人指数）显示今年的经济增长将有强劲复苏。

所有这些中没有一点能够证明，曾对市场做出过精确预测的舍林这次的观点从长期看会是错误的。许多世界经济问题，疲软的美国房市，欧洲脆弱财政体系以及全球经济不平衡都未被解决。债务仅仅是从私人部门转嫁到了公共部门。最新的增长数据可能仅是昙花一现：即使日本也在过去20年间出现过几个表现强劲的季度。

然而值得建议是，投资者无法承受将其所有赌注都投向通缩预期。如果政客想使尽浑身解数的话，通胀变相减轻债务仍是选择之一。如果舍林的观点是错误的话，面对1万亿赤字仍选择减税，投资这种政府的长期债券将损失惨重。

本文由译者 qiuyansun 提供 点击此处阅读双语版