欧元区债务危机 来自拉美国家的教训 拉美国家有关于如何重建希腊债务体系的模式 Apr 20th 2011 | from the print edition 乍一看,希腊的债务危机向更为糟糕的方向发展。政府债券的发行量上涨,截止到四月十八号,超过了20%的两年增幅。但看上去糟糕的消息事实上可能是好消息。 希腊债券发行量飙升,因为欧洲的政策制定者们现在似乎承认本报长期坚持的难以避免的观点:希腊的债务体系将会需要被重建。甚至是德国财政大臣沃尔夫冈斯卡布勒也似乎接受这种观点。官方的观点固然认为重建并不是一个选择;并且欧洲中央银行仍然在逃避事实。但欧洲争议的焦点还是会从如何避免重建转向如何重建。 重建固然受欢迎—但也有一个前提:即使当欧洲的领导者们开始考虑重建,也存在一些令人担忧的迹象,那就是他们将不会大刀阔斧的重建。那是因为欧洲大陆的政治家们并不是简单的想要削减希腊的债务负担以走向可持续的水平。尤其是德国人,对自己的国家有两种忧虑。首先是使希腊对于德国纳税人的钱的需求最小化:当前的计划是明年让希腊回到市场,这种观点难以服众。其次是保护德国银行,众多的德国银行持有希腊债券,这使得他们不愿接受任何债务一笔勾销。这两方面的担忧指向了一种更为谨慎的“重新布局”,这会在短期内延迟希腊的债务支付,但这与恢复希腊的偿付能力没有任何关系。兑现只会被推迟。 现在关于希腊的争议又有了一个拉美的维度。那些支持延期支付的人指向了乌拉圭。2003年,这个拉美的小国家说服债权人用同样的本金,同样的利率和更长的五年期限将手中持有的债券换成新的债券。这种方式以一种较小的成本减少了南美国家大约15%的有效负担:后来乌拉圭很快又在国际市场上借贷。希腊,带着柏林的希望,也可以这样做。将债券的再支付推迟几年意味着政府的援助基金将会持续更长时间。 问题在于2011年的希腊并不是2003年的乌拉圭。2012年,希腊的债务总额将计划达到GDP的160%,这几乎是当年乌拉圭的两倍。希腊不可能像乌拉圭那样借助全球商业繁荣实现强有力的经济增长期,达到每年6.1% 的经济增长率。因此,谨慎的重建也不会将希腊公共财政至于可持续发展的基础上。最好的结果是延迟债券支付时间。迫切需要的是进一步削减债券总量,而不是延迟支付。 一个更为相近和令人担忧的发生在拉丁美洲的案例是二十世纪八十年代的债务危机。希腊当前经济不景气,就像1982年的墨西哥(而后又有几个国家)。因拉美危机受到牵连的美国大型银行有许多;真正的债务购销将使得许多银行丧失偿债能力。一个以詹姆斯贝克命名的计划,也就是后来的美国财政大臣,提供给拉美国家一个短暂的重新规划(在精神上与当前正在热论中的希腊计划相似)。它给了美国银行更多的恢复时间,但是拉美国家的经济在无法归还的债务负担下阻滞不前。1989年,以另一位财政大臣尼古拉斯布兰迪命名的计划,提供了必要的债务削减。但是拉美国家倒退了了十年。1992年人均收入仍然低于十年前。 希腊需要一个布兰迪计划,而不是贝克计划。这样的重建会损害许多欧洲银行,尤其是希腊银行,他们需要更多的政府帮助。总体来说,欧洲银行收到的冲击是可控的,而且推动银行提高资本远远好于伪称不可支付的债务就是全部。没有一种方法能够很容易让选民买账(本周芬兰人发泄了他们的怒气—见文章)。但是政治家们向他们隐瞒事实的时间越长,他们越生气。 事实是希腊的债务负担至少需要减半。欧洲的官员们能够提供实现这一目标的一系列方法:减少拥有的资本,削减利率或者根本上延长支付期。就像布兰迪债券的效果一样,这些方法能够缓解保证期,并且提供给投资者与希腊国家未来经济增长相关的任何恢复项目中的股份,这些股份会确定支付。新的政府贷款的利率也可能会基于经济增长率。许多创造性的方法可以降低危机带来的损害;努力假装不会发生并不是其中之一。
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